4月★◈，触底反弹★◈，Wind全A月度收跌3.15%★◈，中证1000下跌4.61%★◈，中证500下跌3.94%★◈，沪深300下跌2.58%★◈，上证50下跌0.63%★◈。周度来看★◈，小盘指数反弹力度更强★◈，中证1000收涨1.85%★◈，上证50下跌0.33%★◈。美国关税战自4月2日起★◈，目前暂告一段落★◈，但美国关税战本质是其金融账户融资能力不足★◈，导致其企图通过缩小经常账户逆差进行再平衡★◈，该问题短期内难以解决★◈，关税政策未来仍存在反复地可能★◈。

　　4月底★◈，A股将完整披露2024年年报和2025年一季报★◈，其中成长性指标值得关注★◈。2025年第一季度GDP同比5.4%★◈，取得开门红★◈，再起基础上市场更加关注名义增速数据★◈，财报中营收同比增速等数据可以进行侧面验证★◈， 2024年前三季度★◈，沪深两市A股剔除金融板块后★◈，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%）★◈。长期来看★◈，影响A股长期走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程★◈，核心在于名义经济增速是否超过名义利率★◈，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本★◈。

　　此外★◈，也需关注内外需相关板块资本支出和盈利情况★◈。A股市场境外收入占比较高的板块主要集中在三条产业链★◈：高端科技制造业★◈、新能源车产业链★◈、能化制品★◈。除电子外★◈，多数海外营收占比排名靠前的板块相比2017年海外业务占比均有提升★◈，这表明在内需偏弱的时期★◈，越来越多的上市公司更加依赖海外需求★◈。同时★◈，海外业务依赖度上升的板块中多数资本开支占营业收入比例较高（8%至18%）★◈，表明其相关业务仍处于发展上升期★◈，关税政策可能影响其全球经营战略★◈。此外★◈，多数海外业务依赖度较高的板块的ROE低于A股的平均水平（7.7%左右）★◈，这种薄利多销的经营模式也更容易受到关税的冲击★◈。

　　4月末★◈，10年期国债活跃券利率1.67% ★◈；Wind全A动态市盈率18.22倍★◈；股权风险溢价仍处于历史偏高位置★◈。资金方面★◈，自4月1日至4月24日★◈，四大宽基指数ETF净申购达1936亿元★◈，其中4月7日单日净申购1003亿元★◈，为历史最高值★◈。短期内资金托底股市★◈。自4月1日至4月24日★◈，融资余额减少1105亿元★◈，市场情绪显著降温★◈。周度来看★◈，二者基本持平★◈，动能均有减弱★◈。

　　1★◈、债市表现★◈：4月债市先涨后跌★◈，月初在关税影响下市场避险情绪升温★◈，各期限国债收益率快速下行15BP左右★◈。避险情绪降温后债市进入横盘整理态势★◈。截止04月25日收盘★◈，2年期★◈、5年期★◈、10年期★◈、30年期国债收益率分别收于1.48%★◈、1.54%★◈、1.66%★◈、1.93%★◈，较03月31日分别变动-8.25BP★◈、-10.90BP★◈、-15.23BP★◈、-9.50BP★◈。国债期货偏强运行★◈，截止04月25日收盘,TS★◈、TF★◈、T★◈、TL主力合约分别收于102.284元★◈、105.935元★◈、108.77元★◈、119.68元★◈，较03月31日变动分别为-0.10%★◈、0.28%★◈、0.83%★◈、3.05%★◈。

　　2★◈、政策动态★◈：截止4月25日★◈，4月中国央行开展26824亿元7天期逆回购操作★◈，因同期共有30974亿元7天期逆回购★◈，逆回购净回笼4150亿元★◈。此外★◈，4月有1000亿元1年期MLF到期★◈，投放6000亿元★◈，MLF净投放5000亿元★◈。国库现金定存发行1000亿元★◈，到期1500亿元★◈，净回笼500亿元★◈。三者合计净回笼3130亿元★◈。资金利率保持稳定★◈，截止04月25日收盘★◈，R001★◈、R007★◈、DR001★◈、DR007分别收于1.58%★◈、1.66%★◈、1.58%★◈、1.64%★◈，较03月31日分别变动-1.22BP★◈、-0.64BP★◈、-0.22BP★◈、-0.55BP★◈。继3月后★◈，MLF（中期借贷便利）在4月将再度超量续做★◈。中国人民银行4月24日发布公告称★◈，为保持银行体系流动性充裕★◈，4月25日将以固定数量★◈、利率招标★◈、多重价位中标方式开展6000亿元MLF操作★◈，期限为1年期★◈。4月21日★◈，央行公布2025年4月LPR★◈：5年期以上LPR为3.6%★◈，1年期LPR为3.1%★◈，均与上月保持不变★◈。2024年★◈，5年期LPR迎来三次下调★◈，但自2024年11月开始★◈，至今已连续6个月维持不变★◈。

　　3★◈、债券供给★◈：本月★◈，政府债发行21616亿元★◈，到期量13678亿元★◈，净发行7938亿元★◈，其中国债净发行2657亿元★◈，地方债净发行5281亿元★◈。截止4月国债累计净发行17338亿元★◈，发行进度26.03%★◈；地方债累计净发行31561亿元★◈，发行进度43.83%★◈。4月新增专项债（含4月28日-30日）2301亿元★◈，1-4月累计发行11904亿元★◈，发行进度27%★◈。今年以来★◈，地方再融资专项债以及国债靠前发力★◈，错峰发行诉求下专项债发行节奏相对较缓★◈。4月政治局会议提及“加快地方政府专项债券★◈、超长期特别国债等发行使用”★◈，预计专项债发行节奏有望加快★◈。

　　4★◈、策略观点★◈：5月来看★◈，当前市场对利多反应较为充分★◈，经济金融数据整体超市场预期★◈，短期降息必要性不强★◈。在降息未落地的情况下★◈，债市继续走强动力不足★◈，预计5月延续当前横盘震荡走势★◈。

　　整体来看★◈，本次政治局会议政策保持定力TOBU8韩国日本★◈，措辞相对积极★◈。本次会议相较于最近四年的召开时间（28-30日）有所提前★◈，表明政策出台的急迫性和稳市场预期的必要性有所提升★◈。具体来看★◈：

　　1. 后续总体思路★◈：会议提出要加紧实施更加积极有为的宏观政策★◈，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策★◈。加快地方政府专项债券★◈、超长期特别国债等发行使用★◈。兜牢基层“三保”底线★◈。适时降准降息★◈，保持流动性充裕★◈，加力支持实体经济★◈。后续财政政策有望更加积极★◈，稳就业稳外贸★◈、促消费扩内需需要财政支出加快★◈。在政府债券加快发行的阶段★◈，银行体系流动性的充裕容易受到扰动★◈，降准或先于降息落地★◈。

　　2. 重要举措★◈：消费★◈：会议提出提出要提高中低收入群体收入★◈，大力发展服务消费★◈，增强消费对经济增长的拉动作用★◈。本次会议提出的政策与3月16日中共中央办公厅★◈、国务院办公厅印发《提振消费专项行动》大致相同★◈，消费政策后续的重点在于推动已有政策的落实情况★◈。

　　地产★◈：会议提出加力实施城市更新行动★◈，有力有序推进城中村和危旧房改造★◈。加快构建房地产发展新模式★◈，加大高品质住房供给★◈，优化存量商品房收购政策★◈，持续巩固房地产市场稳定态势★◈。城市更新政策一方面契合了当前的发展主基调★◈，另一方面可以拉动购房需求潜力★◈，助力楼市实现止跌企稳的目标★◈。后续关注重点在于城市更新的资金能否有增量支持★◈。

　　出口★◈：会议提出创设新的结构性货币政策工具★◈，设立新型政策性金融工具★◈，支持科技创新★◈、扩大消费★◈、稳定外贸等★◈。加快推动内外贸一体化★◈。对受关税影响较大的企业★◈，提高失业保险基金稳岗返还比例★◈。国务院总理李强4月18日主持召开国务院常务会议提出要稳定外贸外资发展★◈，一业一策★◈、一企一策加大支持力度★◈，支持外资企业境内再投资★◈。

　　就业★◈：会议提出要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱★◈。4月18日国常会提到“鼓励企业积极稳定就业★◈，加大职业技能培训力度★◈，扩大以工代赈等支持力度★◈，加强就业公共服务”★◈。今年一季度财政在就业的支出偏积极★◈，政策方面关注财政政策的加码和以工代赈的资金来源★◈、项目范围★◈。

　　1★◈、伦敦现货黄金4月先抑后扬★◈，一度呈现加速走高态势★◈，月度上涨6.27%至3318.76美元/盎司★◈，月中刷新历史新高3500.12美元/盎司★◈；现货白银先抑后扬★◈，下跌2.91%至33.081美元/盎司★◈；金银比最高升至104.8附近★◈。截止4月22日美国CFTC黄金持仓显示★◈，总持仓较上月末统计减仓46131张至465351张★◈；非商业持仓净多数据减仓74418张至175378张★◈。Comex库存★◈，截止4月25日黄金库存月度下降65.35吨至1297.2吨★◈；白银库存增加701.41吨至15486.69吨★◈。

　　2★◈、4月全球市场仍围绕贸易政策冲击★◈、货币政策博弈以及地缘政治冲突展开剧烈波动★◈。首先★◈，美国“对等关税”政策冲击★◈。4月2日美国宣布对全球多数国家加征汽车★◈、制药等行业关税★◈，全球供应链重构担忧加剧★◈，IMF将2025年全球经济增速下调至2.3%★◈，市场对美国“滞胀”风险定价大幅提升★◈，清明节后全球资产经历了大幅回落的过程★◈，金银也不例外★◈。但4月14日美国对部分电子产品关税豁免★◈，显示在股债汇三杀压力下★◈，政策博弈存在弹性★◈。其次★◈，美联储政策预期摇摆★◈。尽管4月非农数据疲软强化降息预期★◈，但美联储官员对降息分歧加剧★◈，特别是主席鲍威尔认为关税政策扰动通胀以及影响经济下★◈，相当于间接承认滞涨风险★◈。三是★◈，地缘政治风险持续升温★◈。俄乌谈判进入僵局★◈，中东局势以色列单方面撕毁停火协议★◈，因胡塞武装击落美军无人机等★◈，避险需求阶段性推升金价★◈。

　　3★◈、美国国债规模突破36万亿美元★◈，债务货币化加剧全球对美元储备地位的质疑★◈，而特朗普极端的关税政策加剧了全球对美元的不信任★◈，黄金作为“非主权资产”的替代需求脱颖而出★◈，成为支撑价格上涨的长期核心逻辑★◈，COMEX期金与伦敦现货溢价一度扩大至15美元/盎司★◈，反映实物交割需求的旺盛★◈。4月份黄金快速上涨★◈，我认为也是对此前“特朗普关税政策”影响全球政经逻辑演化的集中兑现★◈。随着美政府态度软化★◈，市场也出现快速响应★◈，风险偏好回升★◈，避险情绪有所下降★◈。进入5月份★◈，虽然特朗普政府态度仍会反复★◈，但在发债压力下总体相比4月份将缓和★◈，另外俄乌冲突重新进入和谈窗口期★◈，中东局势虽局部升温但未扩散至石油核心产区★◈，市场对“避险溢价”的定价趋于理性★◈，因此我们认为5月或以回调为主★◈，顺势消化4月中下旬金价快速回涨带来的超买压力★◈。不过★◈，在美关税政策不确定性★◈、美元信用松動★◈、滞胀环境以及央行持续购金下★◈，跌幅或相对有限★◈，关注2800~3000美元/盎司的支撑区间★◈。对于白银而言★◈，工业品和黄金表现同时影响银价★◈，但金银比回归预期下★◈，银价或相对坚挺★◈，规避黄金出现快速下跌阶段带来的回调★◈，但总体仍偏向于维持逢低买入操作★◈。

　　1★◈、宏观★◈。海外方面★◈，美国1月CPI同比增3%（预期2.9%）★◈，核心CPI同比3.3%（预期3.1%）★◈，通胀数据超预期导致美联储降息预期推迟★◈，但美股高位快速回落★◈，加大了美联储压力★◈，市场对美联储二季度重启降息概率升温★◈。国内方面★◈，中国1月社融新增7.06万亿元（同比多增5866亿元）★◈，人民币贷款新增5.13万亿元（同比多增2100亿元）★◈，专项债发行前置拉动基建预期★◈。3月关注点★◈：一是美国3月或进一步明确关税政策细节★◈；二是中国两会召开★◈，财政赤字率★◈、特别国债等稳增长政策落地力度★◈；三是美联储3月议息会议表态★◈，若通胀粘性持续★◈，降息时点或延至下半年★◈。

　　2★◈、基本面★◈。铜精矿方面★◈，国内TC报价继续下降且未能止住下跌之势★◈，表明铜精矿紧张情况未能缓解★◈，反而在加剧★◈，成为当前基本面的强支撑因素之一★◈。精铜产量方面★◈，4月电解铜预估产量111.63万吨★◈，环比下降0.5%★◈，同比增加13.3%★◈，产量下降幅度并不大尊龙凯时官方app★◈。进口方面★◈，国内3月精铜净进口同比下降11.53%至24.08万吨★◈，累计同比下降15.76%★◈；3月废铜进口量环比下降1.88%至18.97万金属吨★◈，同比下降13.07%★◈，累计同比增加降至2.71%★◈。库存方面来看★◈，截止4月25日全球铜显性库存较上月末统计下降12.9万吨至58.5万吨★◈，其中LME库存下降3550吨至20.7825万吨★◈；Comex库存增加21406吨至10.86万吨★◈；国内精炼铜社会库存月度下降15.6万吨至18.17万吨★◈，保税区库存增加0.62万吨至8.51万吨★◈。需求方面★◈，月初随着铜价大幅下跌★◈，下游在旺季预期以及国网订单加持下开始陆续补库★◈，总体来看订单较为平稳★◈。

　　3★◈、观点★◈。4月市场经历动荡的一个月★◈，月初美政府极端关税政策出炉★◈，引起市场哗然★◈，全球经济贸易增速预期下调下★◈，金融市场陷入动荡★◈，并带动工业品价格下行★◈，随着市场定价充分且美政府态度软化★◈，市场情绪也随即缓和★◈，铜价也进入回暖阶段★◈。对于国内来说★◈，3月国内精炼铜★◈、废铜和阳极铜均出现较大幅度下降★◈，无疑会加大国内现货紧张态势★◈，现货或维系升水★◈，但在价格方面依然相对谨慎★◈，国内整体仍弱于海外铜价★◈。进入5月★◈，行情的关键仍在于海外★◈，5月美债集中到期存在向市场吸取流动性风险★◈，不过这也可能推动美政府态度持续软化★◈，这可能推动铜价在中上旬偏强★◈，但贸易争端并非一朝一夕★◈，期待性也不宜过大★◈，且随着铜价再次进入高价位区间★◈，下游谨慎性或再现★◈，而旺季也面临转弱阶段★◈，届时铜价或再现冲高回落的风险★◈，关注78000~80000元/吨阻力区间★◈。

　　1★◈、供给★◈：周度印尼红土镍矿1.2%下跌0.4美元/湿吨至24美元/湿吨★◈，1.6%上涨1.5美元/吨至52.5美元/湿吨★◈；印尼镍矿升贴水维持25美元/湿吨★◈，菲律宾镍矿低品位矿升水维持★◈。一级镍★◈，期货价格窄幅震荡★◈，现货升水小幅下降★◈。镍铁市场镍铁成交价格重心下移尊龙凯时官方app★◈。中间品受到印尼生产受阻影响★◈，短期供应相对偏紧★◈，硫酸镍原料价格相对较强★◈，理论利润转向亏损★◈。

　　2★◈、需求★◈：不锈钢方面★◈，成品价格不温不火★◈，原料价格涨跌分化★◈；供应端★◈，据钢联统计★◈，本月有两家300系钢厂已进行不同程度的减产★◈，预计影响4月产量共4万吨左右★◈；库存端★◈，仓单库存环比减少11979吨至16.8万吨★◈；全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存周环比减少8481吨至107.8万吨★◈，其中300系环比减少21476吨至701470吨★◈；消费端★◈，据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示★◈，2024年5月空冰洗排产总量合计为3775万台★◈，较去年同期生产实绩增长15.2%★◈，行业依旧整体保持高速增长★◈。新能源方面★◈，三元材料周度库存环比减少263吨至14195吨★◈，周度电芯产量环比增加7.9%至24.98GWh★◈，其中铁锂环比增加10.7%至17.37GWh★◈，三元环比增加1.9%至7.61GWh★◈；终端★◈，据乘联会★◈， 4月1-20日★◈，全国乘用车新能源市场零售47.8万辆★◈，同比去年4月同期增长20%★◈，较上月同期下降11%★◈，零售渗透率53.3%★◈，今年以来累计零售289.8万辆★◈，同比增长33%★◈；4月1-20日★◈，全国乘用车厂商新能源批发53万辆★◈，同比去年4月同期增长23%★◈，较上月同期下降7%★◈，批发渗透率53.3%★◈，今年以来累计批发337.8万辆★◈，同比增长39%★◈。

　　3★◈、库存★◈：周内LME库存减少120吨至202470吨★◈；沪镍库存减少42吨至24800吨★◈，社会库存增加701吨至44661吨★◈，保税区库存维持5800吨

　　4★◈、观点★◈：印尼PNBP政策落地★◈，暂定于26日开始执行★◈，但预计政策对于成本的进一步抬升力度有限★◈，周度印尼镍矿内贸价格涨跌分化★◈，但升水维持★◈。不锈钢方面★◈，原料端镍铁小幅转弱★◈，但铬铁延续偏强★◈，成本支撑依旧有效★◈，供应端出现减产迹象★◈，受五一备货拉动★◈，周度库存呈现明显去化★◈，5月预计不锈钢价格仍将震荡运行★◈，下方成本托底★◈，上方需求制约★◈。新能源方面★◈，MHP供应偏紧稍超预期★◈，硫酸镍需求端或有压力★◈，5月预计原料供应恢复叠加备货需求转弱★◈，价格缺乏支撑★◈。一级镍方面★◈，周度社会库存延续累库★◈，国内过剩压力渐显★◈。5月来看★◈，短期镍矿和MHP端表现相对偏强★◈，不宜过度看空★◈，短期也建议关注这两个环节的价格表现★◈，但后期来看无论是镍矿★◈、镍铁还是新能源产业链价格均有下移预期★◈，而如果国内一级镍延续累库★◈，则对镍价压力逐渐凸显★◈。

　　4月氧化铝期货震荡走弱★◈，25日主力收至2846元/吨★◈，月度跌幅3.1%★◈。沪铝震荡偏弱★◈，25日主力收至20030元/吨★◈，月度跌幅2.2%★◈。

　　1.供给★◈：据SMM★◈，预计4月国内冶金级氧化铝运行产能降至8288万吨★◈，产量717万吨★◈，环比下滑5%★◈，同比增长7.4%★◈；山东★◈、山西★◈、河南检修规模扩大★◈，广西贵州维持边际放产★◈，基数效应下开工延续下滑★◈；4月国内电解铝运行产能增至4390万吨★◈，产量357万吨★◈，环比下滑3.2%★◈，同比增长1.6%★◈，铝水比小幅回落至73%★◈。四川★◈、广西★◈、青海等地复产开启★◈。

　　2.需求★◈：旺季临近尾声★◈，线缆滞后发力而其他板块逐渐走弱★◈。4月铝下游加工企业平均开工率62.4%★◈，环比3月增长0.25%★◈。其中铝板带开工率下滑1.85%至68.65%★◈，铝箔开工率下滑2.14%至73.43%★◈，铝型材开工率上涨0.75%至58.88%★◈，铝线%★◈。铝棒加工费稳中有升★◈，其中无锡持稳★◈，其他地区上调20-160元/吨★◈；铝杆加工费全线.库存★◈：交易所库存方面★◈，4月氧化铝累库2.9万吨至23.69万吨★◈；沪铝去库4.28万吨至19.05万吨★◈；LME去库5.3万吨至42.36万吨★◈。社会库存方面★◈，氧化铝月度累库0.7万吨至5.5万吨★◈；铝锭月度去库16.9万吨至65.8万吨★◈；铝棒月度去库9.42万吨至17.78万吨★◈。

　　4. 观点★◈：随着外矿价格走低★◈，新增超过短期检修产能★◈，下游备货节奏放缓★◈，5月预计氧化铝延续过剩格局★◈。基于边际过剩与成本中枢下移逻辑★◈，以逢高布空为主★◈，阶段抄底为辅★◈。关注西南复产节奏对氧化铝库存动态影响★◈。美对华关税态度缓和但存在反复突变★◈，叠加美联储政策转向可能★◈，宏观风险计价比重仍偏高★◈。需求在缓速下滑后韧性不足★◈，库存或现累库拐点★◈。预计铝价震荡偏弱★◈，6-9月价差有收敛空间★◈，关注国内刺激政策效果★◈、关税动态及云南复产进度★◈。

　　4月多晶硅期货震荡走弱★◈，截至25日主力2506收于39390元/吨★◈，月度跌幅11.67%★◈；工业硅期货震荡走弱★◈，截至25日主力2506收于8865元/吨★◈，月度跌幅9.73%★◈。现货持续回调★◈，百川参考价格10178元/吨★◈，月度下调502元/吨★◈。其中不通氧553#下调750元/吨至9350元/吨★◈，通氧553#下调600元/吨至9950元/吨★◈，421#下调600元/吨至10350元/吨★◈。

　　1.供给★◈：据百川★◈，预计4月国内工业硅产量29.06万吨★◈，同比下滑17%★◈，环比下滑9.5%★◈。月度开炉数下滑15台至219台★◈，开炉率下滑1.88%至27.48%★◈。北方地区★◈，新疆大厂开始检修★◈，月内新疆新停9台矿热炉★◈，甘肃新停2台★◈，内蒙新停3台★◈；西南地区★◈，云南月内开工暂无变动★◈，四川硅厂点火2台矿热炉★◈。其他地区宁夏★◈、陕西★◈、河南及辽宁各新停1台★◈。

　　2.需求★◈：4月多晶硅产量下滑6000吨至9.6万吨★◈，同比下滑49.3%★◈，环比下滑5.9%★◈。4月DMC产量增加1.08万吨至16.75万吨★◈，同比增31.7%★◈，环比增长6.9%★◈。多晶硅P型月度持稳在3.38万元/吨★◈，N型月度下跌2万元/吨至4万元/吨★◈。终端抢装退坡★◈，组件市场加速降温★◈，下游余料充裕★◈，订单交付期延后★◈，五一节前备货量级走低★◈。有机硅月度价格大幅下调2500元/吨至12000元/吨★◈。下游在关税风波中维持观望态度★◈，接货力度疲弱★◈，单体厂新单仍以刚需且小单为主★◈，整体库存增压明显★◈，后续或回归停产检修状态★◈。

　　3.库存★◈：交易所方面★◈，4月工业硅整体去库435吨至34.84万吨★◈，多晶硅累库至30万吨★◈。社库方面★◈，4月工业硅累库1400吨至40.91万吨★◈，其中厂库去库1600吨至24.41万吨★◈；黄埔港持稳在5.2万吨★◈，天津港累库3000吨6.5万吨★◈，昆明港持稳在4.8万吨★◈。多晶硅月度去库3800吨至26.77吨★◈。

　　4. 观点★◈：西南丰水期电价下调带动复产★◈，西北减产效应弱化★◈，同时下游需求边际改善空间较小★◈。预计5月工业硅维持探底节奏★◈，下方支撑来自新疆大厂现金成本线★◈，上方压力源于高库存及边际增量★◈。5月多晶硅生产调整调节度较高★◈，单边下跌空间有限★◈，区间弱势震荡为主★◈，可考虑近远月价差收敛机会★◈。关注分布式光伏退坡后★◈，是否新出台大规模基建或光伏装机强制考核政策★◈，届时或引发超跌反弹★◈。

　　1★◈、供给★◈：周度产量环比减少488吨至16900吨★◈，其中锂辉石提锂环比减少390吨至8743吨★◈，锂云母提锂环比减少100吨至3527吨★◈，盐湖提锂环比增加20吨至2923吨★◈，回收提锂环比减少18吨至1707吨

　　2★◈、需求★◈：正极库存方面★◈，三元材料周度库存环比减少263吨至14195吨★◈、周度库存环比减少3000吨至94110吨★◈。周度电芯方面★◈，产量环比增加7.9%至24.98GWh★◈，其中铁锂环比增加10.7%至17.37GWh★◈，三元环比增加1.9%至7.61GWh★◈。终端★◈，据乘联会★◈， 4月1-20日★◈，全国乘用车新能源市场零售47.8万辆★◈，同比增长20%★◈，环比下降11%★◈，零售渗透率53.3%★◈，今年以来累计零售289.8万辆★◈，同比增长33%★◈；4月1-20日★◈，全国乘用车厂商新能源批发53万辆★◈，同比增长23%★◈，环比下降7%★◈，批发渗透率53.3%★◈，今年以来累计批发337.8万辆★◈，同比增长39%★◈。

　　3★◈、库存★◈：周度碳酸锂库存环比增加259吨至131864吨★◈，上游库存环比增加270至52400吨★◈，其他环节减少1100至36641吨★◈，下游库存环比增加1089至42823吨

　　4★◈、观点★◈：供应端★◈，前期价格连续下挫★◈，低价压力下★◈， 上游陆续有停减产动作★◈，5月预计整体供应量环比下降★◈，但是需要注意仍然有新增项目投产★◈，且矿山/一体化项目成本在近两个季度降幅明显★◈。需求端★◈，需要考虑几个因素★◈，第一★◈，关税问题下市场对后市需求普遍担忧★◈，而同样5月需求环比表现难有增量★◈；第二★◈，从下游库存来看★◈，有一定逢低补库动作★◈，下游库存达到smm统计以来的历史最高水平及4.28万吨★◈，即便后续需求仍然增长★◈，实际采购力度也将有限★◈；第三★◈，周度电芯数据几周以来环比均有增加★◈，呈现出电池端需求较旺盛的表现★◈，但需要注意的是★◈，正极端的库存也出现了下降★◈，磷酸铁锂库存从最高12.5天下降至10.8天★◈，三元材料库存从7.8天下降至6.8天★◈，电芯端更多拉动的是正极库存的消化而非新增产量★◈。库存端★◈，整体社会库存仍在累库中★◈，但周度累库幅度已经有所减少★◈，库存拐点是否来临有待观察★◈。综合来看★◈，5月或将继续延续供需双弱格局★◈，如若没有出现大面积停减产★◈，对价格仍偏悲观★◈。

　　需求★◈：据国家统计局数据★◈，1-3月制造业投资同比增长9.1%★◈，增速比1-2月加快0.1个百分点★◈；基建投资同比增长5.8%★◈，加快0.2个百分点★◈；房地产投资同比下降9.9%★◈，降幅扩大0.1个百分点★◈。一季度地产需求仍是主要拖累★◈，制造业★◈、基建表现较强★◈。一季度粗钢净出口同比增长18.1%★◈，粗钢表需同比下降1.3%★◈，总体依然呈现外需强★◈、内需弱的局面★◈。4月以来螺纹需求恢复有所加快★◈，螺纹周度表需一度达到273.8万吨★◈，而板材需求见顶回落★◈，尤其是冷轧需求下降明显★◈，使得4月份冷热价差大幅收窄★◈，卷螺价差也明显收窄★◈。5月份仍处于工程施工旺季★◈，宏观政策层面仍有宽松预期★◈，预计螺纹需求仍有进一步好转的空间★◈，板材需求则在出口关税影响以及制造业消费淡季到来影响下★◈，或将呈现下降局面★◈。

　　供应★◈：一季度粗钢及生铁产量同比分别增长0.6%和0.8%★◈，其中3月粗钢及生铁产量同比分别增长4.6%和3.1%★◈。4月铁水产量持续攀升★◈，最新一周铁水产量高达244.35万吨★◈，创下2023年10月以来新高★◈。4月螺纹产量小幅增加★◈，热卷产量则高位有所回落★◈。近期钢厂盈利有所回落★◈，但247家钢厂盈利率仍达到57.58%★◈，钢厂生产仍有进一步增加的动力★◈。不过近期有关粗钢产量压减的政策传闻不断★◈，如果减产政策落地★◈，对缓解市场供应压力将形成明显利好支撑★◈。

　　库存★◈：4月份五大品种库存累计下降203.5万吨★◈，其中螺纹库存下降116.8万吨★◈，热卷库存下降28.3万吨★◈，目前五大品种总库存同比减少405.9万吨★◈，其中螺纹库存同比减少246.5万吨★◈，热卷库存同比减少42.3万吨★◈。目前螺纹库存处于历史低位★◈，多地处于规格短缺现象★◈，低库存对钢价走势有较强支撑★◈。热卷库存相对偏中性★◈，冷轧库存则出现一定幅度累积★◈。

　　成本★◈：4月份铁矿石价格先跌后涨★◈，仍维持较强的韧性★◈，煤焦价格出现一定的企稳迹象★◈，焦炭第二轮提涨已经逐步推进★◈，原料价格坚挺对钢价有一定支撑★◈。不过目前铁矿石★◈、焦煤库存总体仍处于高位水平★◈，原料供应相对充足尊龙凯时官方app★◈，且在限产政策可能落地情况下铁水产量或已见顶★◈，原料价格整体难有明显的上涨空间★◈，成本对钢价支撑并不强劲★◈。

　　总结★◈：受下游赶出口★◈、钢坯出口超预期等因素带动★◈，目前钢材现货供需总体有所改善★◈，尤其是螺纹的低库存及缺规格现象普遍存在★◈，5月份钢价走势或存在一定的冲高动力★◈。不过5月份关税政策对钢材出口影响将逐步显现★◈，冷轧需求下降也或将逐步向热轧传导★◈，钢价整体向上空间有限★◈。中美关税政策变化★◈、国内宏观政策出台以及限产政策推进等★◈，均将对5月钢价走势形成扰动★◈，预计5月份市场整体或呈现先扬后抑走势★◈，螺纹走势相对强于热卷★◈。

　　受宏观影响四月矿价反复★◈，五月关注需求变化情况供应方面★◈，海外矿山季度冲量结束后★◈，4月全球发运量保持中等水平★◈，澳洲★◈、巴西发运量较前期均有所下降★◈。力拓★◈、BHP★◈、VALE发运量环比有所下降★◈，FMG发运量环比微增★◈。4月45港到港量环比有所下降★◈，但同比仍接近于去年同期水平★◈。3月进口铁矿砂及其精矿9397万吨★◈，环比下降23.7万吨★◈，同比下降674万吨★◈。内矿产能利用率★◈、铁精粉产量有所下降★◈，目前低于去年同期水平★◈，内矿库存累库★◈。

　　需求方面★◈， 3月海外粗钢及生铁日均产量分别为236.4万吨和112.8万吨★◈，环比增加0.3%和下降0.29%★◈。4月高炉开工率★◈、产能利用持续增加至84.33%和91.6%★◈，钢厂铁水产量持续增加★◈，增加7.07万吨至244.35万吨★◈。4月需求持续改善★◈，铁水产量也增加至高位水平★◈。但钢厂利润仍不佳★◈，估计铁水向上空间很小★◈。五一节后假期补库对需求有所支撑★◈。

　　库存方面★◈，4月港口库存有所去库★◈，总体较上月末下降259万吨★◈，压港增加19条船★◈。247家钢厂库存较月初去库37万吨★◈，进口矿库消比30.1★◈。

　　展望5月★◈，预计发运量将有所增加★◈，到港量维持中高水平★◈，供应端暂无扰动★◈。需求端★◈，目前铁水已经增至较高水平★◈，受制于钢厂利润★◈，需求进一步增加预期有限★◈。在当前铁水产量水平下★◈，预计港口库存重回去库★◈，钢厂库存小幅波动★◈。五一假期前后★◈，钢厂补库短期对于现货价格有支撑★◈，但中期宽松预期不变★◈，预计整体五月价格将偏弱运行★◈，关注终端需求变化★◈、国内外宏观信息影响★◈。

　　焦炭方面★◈，4月焦企第一轮提涨50-55元/吨落地★◈，天津★◈、唐山准一级冶金焦上涨50元/吨★◈，第二轮提涨50-55元/吨未能落地★◈，期货价格有所回落★◈，2509合约下跌74元/吨★◈。供应方面★◈，焦企第一轮提涨50-55元/吨落地后★◈，原料焦煤现货价格整体震荡运行★◈，因此焦企生产亏损幅度有所缓解★◈，多数焦企生产利润在盈亏平衡附近★◈，独立焦企开工率有所回升,4月独立焦企日均产量增加2.72万吨★◈，247家钢厂焦炭日均产量减少0.06万吨★◈。需求方面★◈，终端需求恢复持续进行★◈，月内螺纹表需最高到273.82万吨/日★◈，政策端对于房地产市场多有积极表态★◈，但是市场信心整体较弱★◈；钢厂高炉产能利用率大幅回升★◈，247家钢厂高炉产能利用率回升2.52%★◈，铁水产量增加7.07万吨/日★◈，对于焦炭需求大幅改善★◈。库存方面★◈，230家独立焦企库存去库0.87万吨★◈，钢厂焦炭库存去库1.77万吨★◈，焦炭港口库存累库28.47万吨★◈，焦炭总库存增加1.58万吨★◈。综合来看★◈，终端需求弱势恢复★◈，高炉开工率以及产能利用率提升增加原料的需求★◈，尤其是铁水日均产量大幅提升★◈，到了目前年内最高水平244.35万吨/日★◈，远高于2024年同期水平★◈，铁水产量大幅提升对于焦炭需求有支撑★◈，不过焦炭供给量也持续回升★◈；第一轮提涨后焦企利润处于盈亏平衡★◈，部分焦企信心好转★◈，马上开启第二轮提涨★◈，钢厂认为焦企利润尚可以及目前焦企供需宽松★◈，因此第二轮提涨未被接受★◈，铁水日均产量继续提升空间有限★◈，预计短期焦炭盘面呈现震荡整理态势★◈。

　　焦煤方面★◈，4月份现货市场震荡运行★◈，山西中硫主焦价格上涨70元/吨★◈，进口蒙煤价格下跌★◈，蒙5#原煤价格跌20元/吨★◈，蒙3精煤价格下跌15元/吨★◈，焦煤期货2509合约下跌103元/吨★◈。供给方面★◈，国内煤炭生产持续恢复★◈，523家样本煤矿原煤产量增加7.61万吨★◈，精煤产量增加3.86万吨至79.74万吨/日★◈；进口方面★◈，蒙古焦煤通关量恢复至中高位★◈，焦煤供应比较宽松★◈，美国进口因关税问题存在大幅减量预期★◈。需求方面★◈，4月份焦企第一轮提涨落地★◈，焦企生产亏损幅度有所缓解★◈，目前焦企生产多数处于盈亏平衡附近★◈，独立焦企开工率回升★◈，钢厂高炉铁水创年内新高产量★◈，焦企对焦煤阶段性补库★◈。库存方面★◈，523家样本矿山原煤库存增加56.91万吨★◈，精煤库存减少14.45万吨★◈，洗煤厂原煤库存减少0.16万吨★◈，精煤库存减少32.24万吨★◈，独立焦企库存增加90.22万吨★◈，钢厂焦煤库存增加19.8万吨★◈，港口焦煤库存减少37.87万吨★◈，焦煤总库存累库55.77万吨★◈，焦煤库存压力小幅提升★◈。综合来看★◈，钢厂高炉产能利用率提升★◈，铁水日均产量创年内新高到了244.35万吨/日★◈，因此焦企对于焦炭的第一轮提涨被钢厂接受★◈，焦企利润有所改善★◈，不过焦煤焦炭供需整体偏宽松★◈，因此钢厂对于焦炭的第二轮提涨暂未接受★◈，焦企亏损状态改善后对于焦煤有了阶段性补库★◈，但是多以逢低采购为主★◈，对于高价煤种资源采购较少★◈，大多仍以观望态度为主★◈，关税政策对于市场参与者心态影响较大★◈，短期焦煤市场供应宽松预期延续★◈，暂时未有明显的方向性驱动★◈，预计短期盘面呈现震荡整理态势★◈。

　　4月废钢价格各地下跌为主★◈，东北地区领跌其他地区★◈；全国废钢价格指数下跌20.4元/吨至2212.6元/吨★◈。

　　供给端★◈，4月钢厂废钢日均到货量回升★◈，255家钢厂废钢日均到货量51.41万吨★◈，环比增加2.43万吨★◈。废钢破碎料加工企业产能利用率★◈、产量回升★◈，开工率回升★◈。

　　需求端★◈，废钢需求回落★◈，255家钢厂废钢日耗环比减少0.07万吨至53.78万吨★◈，其中89短流程钢厂日耗环比减少0.96万吨★◈，132家长流程钢厂日耗环比增加0.84万吨★◈；49家电炉厂产能利用率回落2.6%★◈、89家短流程钢厂产能利用率环比回落2%★◈。利润方面★◈，短流程钢厂利润恶化★◈，江苏谷电亏40元/吨左右★◈，平电利润亏损200元/吨左右★◈。

　　库存端★◈，长流程钢厂废钢库存环比增加14.6万吨至246万吨★◈，短流程钢厂废钢库存环比增加11.6万吨至148万吨★◈。

　　综合来看★◈，终端需求恢复延续★◈，4月月内螺纹表需最高到273.82万吨/日★◈，政策端对于房地产市场多有积极表态★◈，钢厂高炉产能利用率大幅回升★◈，247家钢厂高炉产能利用率回升2.52%★◈，铁水产量增加7.07万吨/日★◈，短流程开工率因为利润不佳而有所回落★◈，废钢需求呈现短流程需求减弱长流程需求提升的局面★◈，同时关税政策对于市场心态有一定负面影响★◈，铁水产量继续向上空间有限★◈，废钢需求面临一定考验★◈，预计短期废钢价格或承压运行★◈。

　　锰硅★◈：供应★◈：主产区产量持续下降★◈，但近期降幅放缓★◈。依据钢联数据★◈，截至4月25日当周★◈，锰硅周产量为18.6万吨★◈，日均产量2.66万吨★◈，周环比下降1.35%★◈，降幅略低于此前市场预期★◈，同比仍然增加★◈。

　　需求★◈：钢招持续进行★◈，定价逐渐下调★◈，下游采购意愿相对有限★◈。主流钢招定价★◈，河北某大型钢厂4月锰硅合金采购11400吨★◈，较3月采购量增加400吨★◈，承兑含税到厂价为5950元/吨★◈，较上月环比下降450元/吨★◈，主流钢招定价公布后★◈，其余钢招陆续开展★◈。

　　库存★◈：样本企业库存持续增加★◈，仓单数量仍然较高★◈，钢厂锰硅库存偏低★◈。本月样本企业库存环比持续增加★◈，截至4月25日数据★◈，63家样本企业库存合计为18.18万吨★◈，环比增加2.42万吨★◈，增幅为15.36%★◈。截止4月24日★◈，锰硅仓单数量123183张★◈，有效预报10301张★◈，合计133484张★◈，折约66.7万吨★◈。4月钢厂锰硅库存可用天数为15.44天★◈，环比下降1.17天★◈，同比下降0.33天★◈。

　　成本★◈：港口锰矿价格持续回落★◈。截止4月24日加蓬锰矿Mn44.5%汇总价格38元/吨★◈，月环比下降6元/吨度★◈；澳矿Mn45%汇总价格38元/吨度★◈，月环比下降6.5元/吨度★◈；南非半碳酸Mn36.5%汇总价格38元/吨度★◈，月环比下降3元/吨度★◈，成本端支撑有限尊龙凯时官方app★◈。

　　总结★◈：市场情绪扰动★◈，成本支撑减弱★◈，仍需减产缓解供需矛盾★◈，锰硅价格低位震荡为主★◈。本月黑色板块走势整体偏弱★◈，双硅价格跌幅较大★◈。基本面来看★◈，终端需求相对偏弱★◈，本月钢招价格较上月环比降幅明显★◈，低价情况下★◈，下游采购备货意愿不强★◈，市场观望情绪较浓★◈。成本端★◈，本月锰矿价格仍震荡走弱★◈，且跌幅较大★◈，成本支撑不强★◈。供应端虽在抓紧减量★◈，但减产幅度低于此前市场预期★◈。综上★◈，近期锰硅基本面支撑有限★◈，且缺乏破局驱动★◈，仍需减产缓解供需矛盾★◈，预计短期锰硅价格仍低位震荡为主★◈。

　　硅铁★◈：供应★◈：硅铁产量持续下降★◈。依据钢联数据★◈，截至4月25日当周★◈，硅铁周产量为9.89万吨★◈，日均产量1.414万吨★◈，周环比下降1.4%★◈，宁夏主产区减产幅度低于此前市场预期★◈。

　　需求★◈：主流钢招定价环比下调★◈，下游采购备货意愿有限★◈。主流钢招4月75B硅铁采购价5950元/吨★◈，较上月环比下降230元/吨★◈，量1700吨★◈，环比下降183吨★◈。其余钢招陆续开展中★◈，定价多在5950-6000元/吨左右★◈。

　　库存★◈：硅铁样本企业库存环比下降★◈，但仍位于历史同期中位水平★◈，钢厂硅铁库存仍然偏低★◈。截至4月25日数据★◈，60家样本企业库存合计为8.37万吨★◈，环比下降1.12万吨★◈。4月钢厂硅铁库存可用天数为15.44天★◈，环比下降0.82天★◈，同比基本持平★◈。

　　成本★◈：本月硅铁生产主要原材料成本相对稳定★◈。硅铁生产主要原材料中★◈，兰炭小料价格本月持稳★◈，陕西地区在655元/吨左右★◈。内蒙★◈、宁夏地区电价成本下调★◈，钢联数据显示★◈，截至4月25日当周★◈，内蒙古铁合金生产企业电价约0.415元/度★◈，月环比下降0.015元/度★◈；宁夏地区铁合金生产企业电价约0.415元/度★◈，月环比下降0.02元/度★◈。

　　总结★◈：硅铁生产成本逐渐下降★◈，基本面支撑有限★◈，未来关注主产区减停产情况★◈。目前硅铁缺乏强有力利好因素支撑★◈，终端需求偏弱是主要影响因素之一★◈，硅铁生产成本虽逐渐下降★◈，但主产区即期生产利润仍然为负★◈，未来仍需减产缓解供需矛盾★◈，预计短期硅铁期价仍低位震荡为主★◈，关注后续主产区减停产情况★◈。

　　原油★◈：宏观扰动加剧★◈，油价反复震荡1★◈、从价格纬度看★◈，油价周度收跌★◈。截至周五收盘★◈，WTI 6月合约收盘至63.02美元/桶★◈，周度跌幅为0.91%★◈。布伦特6月合约收盘至66.87美元/桶★◈，周度跌幅2.98%★◈。SC2506周五夜盘收盘在492.6元/桶★◈。

　　2★◈、宏观方面★◈，由美发动的贸易战将在今年和明年对美国经济增长造成冲击★◈，因为关税将推高物价并抑制消费者支出★◈。根据最新对经济学家的调查★◈，美国经济预计将在2025年增长1.4%★◈，2026年增长1.5%★◈，而上月调查的预测分别为2%和1.9%★◈。目前★◈，受访经济学家的中值预测显示★◈，未来12个月内经济衰退的概率为45%★◈，高于3月份的30%★◈。同时★◈，各期限美国国债收益率仍处于2008年以来的高位★◈。美债展期风波仍为当前政策反复的根源因素★◈。

　　3★◈、当前OPEC+再现分歧★◈，市场关心成员国是否能达成补偿减产★◈。在补偿计划的国家中★◈，哈萨克斯坦又成为了“另类”★◈，该国将无视该集团产量纪律而不准备补偿此前增产★◈，并计划优先考虑国内利益而非承担减产协议义务★◈。该产量联盟成员之间的进一步分歧是一个明显的下行风险★◈，因为这可能导致价格战★◈。下一轮会议将在5月5日召开★◈，市场关注OPEC+是否加快6月的减产恢复步伐★◈，尤其是提升产量★◈。因此成为五一假期期间重大的不确定性事件★◈。

　　4★◈、其他供应方面★◈，STEO预计今年第二季度美国每天将生产1345万桶原油★◈，包括租赁凝析油★◈。其中★◈，美国本土48州将贡献1123万桶★◈；墨西哥湾地区将日均生产181万桶★◈，阿拉斯加州将日均生产41万桶★◈。美国原油产量仍处于稳定增长中★◈。

　　5★◈、EIA库存数据方面★◈，截止4月18日当周★◈，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.40581亿桶★◈，商业原油库存量4.43104亿桶★◈，汽油库存总量2.29543亿桶★◈，馏分油库存量为1.06878亿桶★◈。原油库存比去年同期低2.32%★◈；比过去五年同期低5%★◈；汽油库存比去年同期高1.23%★◈；比过去五年同期低3%★◈；馏分油库存比去年同期低8.32%★◈，比过去五年同期低13%★◈。当前看库存水平★◈，馏分油库存处于历史低位★◈，汽油库存也在去库中★◈。

　　6★◈、持续的关税乱象已经扰乱了石油市场★◈，引发了对需求前景的看衰情绪★◈，并对石油市场造成沉重打击★◈，石油市场波动因此加剧★◈，30天实际年化前月波动率达到40%以上★◈，接近去年高位水平★◈，石油市场当前出现空头回补反弹★◈。从国内来看★◈，SC跟随外盘呈现涨跌节奏不断切换★◈，短期内难以把握★◈。进入5月★◈，一方面需要关注OPEC+对于产量恢复的节奏对供需平衡表的影响★◈，若OPEC+重申加快增产路径★◈，则油价将结束反弹承压下行★◈，若OPEC+延续温和增产则对市场影响偏中性★◈，或对油价有所支撑★◈。另一方面需要关注关税对于市场的系统性影响★◈，需求的冲击将反复被计价★◈，5月美联储议息会议将影响市场风险偏好★◈。预计5月油价整体仍存在压力★◈，节奏上可能会呈现先涨后跌★◈，反复震荡运行★◈。

　　1★◈、供应方面★◈：俄罗斯高硫供应已经回升★◈，数据显示俄罗斯3月高硫燃料油发货量预计为250万吨TOBU8韩国日本★◈，环比2月增加60万吨左右★◈；但伊朗的高硫出口暂未看到回升拐点★◈，数据显示其4月发货量预计为60万吨★◈，环比下降25万吨★◈，同比减少75万吨★◈。低硫方面★◈，随着东西方套利经济性逐步改善★◈，预计5月将有更多中硫调和组分抵达新加坡★◈。Al-Zour炼厂检修结束后科威特低硫出口也出现回升★◈，数据显示科威特3月低硫燃料油发货量预计为65万吨★◈，5月发货量预计为52万吨★◈；尼日利亚4月低硫发货量在25万吨左右★◈。

　　2★◈、需求方面★◈：数据显示2025年1-3月中国燃料油进口同比下降35%★◈，其中3月进口创下两年来新低★◈。燃料油进口持续放缓与炼化领域需求收缩更为相关★◈，年初的关税及消费税政策调整对传统燃料型地炼炼油利润造成较大冲击★◈，1-3月我国炼化用燃料油进口量约379万吨★◈，占比回落至72.7%★◈，2-3月山东港口直馏燃料油船货量月均仅为15万吨左右★◈。尽管海外发电需求旺季尚未到来★◈，但部分国家受到天然气供应偏紧影响已提前开启对高硫燃料油的采购★◈，数据显示埃及4月高硫到港量接近60万吨★◈，环比增加40万吨★◈，同比去年增加30万吨尊龙凯时官方app★◈。

　　3★◈、油价方面★◈：近期海外宏观情绪有所好转★◈，据美媒报道特朗普政府正考虑大幅削减对中国进口商品征收的高额关税★◈，进一步缓解了市场对于关税的担忧★◈。但另一方面★◈，有消息显示OPEC+多个成员国将在6月会议上提议扩大增产★◈，同时哈萨克斯坦能源部长明确表示将“国家利益置于OPEC+之上”★◈，供应增加的预期施压油价★◈。当前宏观叙事依然对全球原油市场扰动较大★◈，现货方面海外成品油需求表现一定韧性★◈，临近五一假期★◈，建议投资者做好风险控制★◈，关注5月5日OPEC+会议结果★◈。

　　4★◈、策略观点★◈：本月★◈，国际油价整体波动剧烈★◈，带动新加坡燃料油价格重心下移★◈。预计5月东西方套利到货量减少将在短期内支撑低硫市场基本面★◈；高硫燃料油也受益于中东夏季发电需求改善预期的支撑★◈，但原料采购需求低迷仍将施压市场★◈，且来自中东货源将在4月底陆续抵达★◈。短期预计FU和FU绝对价格暂时持稳★◈，目前来看高硫需求的支撑可能会更强★◈，由于油价波动率仍然高位★◈，考虑以做多裂解价差为主★◈。

　　1★◈、供应方面★◈：5月主营炼厂沥青产量变化不明显★◈，地方炼厂沥青增长较为突出★◈。据百川盈孚统计★◈，5月国内炼厂沥青排产计划总量在223万吨左右★◈，环比增加14万吨★◈，环比上涨7%★◈，同比增加2万吨★◈，同比上涨1%★◈。南方市场需求释放缓慢★◈，供大于求格局持续★◈，部分炼厂出货受阻★◈，生产沥青积极性偏低★◈；山东及河北有原油配额的炼厂生产沥青利润逐渐修复★◈，因此沥青多保持稳定生产★◈。1-5月国内炼厂沥青总产量预计在1056万吨左右★◈，同比减少16万吨★◈，同比下降1%★◈。

　　2★◈、需求方面★◈：今年以来★◈，地方再融资专项债以及国债靠前发力★◈，错峰发行诉求下专项债发行节奏相对较缓★◈。4月政治局会议提及“加快地方政府专项债券★◈、超长期特别国债等发行使用”★◈，预计专项债发行节奏有望加快★◈。近期随着天气转暖★◈，终端项目陆续开工★◈，北方地区节前备货积极性尚可★◈，加之部分炼厂社会库存低位★◈，市场需求有所支撑★◈；南方地区刚需略显平稳★◈，部分地区降雨有所阻碍★◈。

　　3★◈、油价方面★◈：近期海外宏观情绪有所好转★◈，据美媒报道特朗普政府正考虑大幅削减对中国进口商品征收的高额关税★◈，进一步缓解了市场对于关税的担忧★◈。但另一方面★◈，有消息显示OPEC+多个成员国将在6月会议上提议扩大增产★◈，同时哈萨克斯坦能源部长明确表示将“国家利益置于OPEC+之上”★◈，供应增加的预期施压油价★◈。当前宏观叙事依然对全球原油市场扰动较大★◈，现货方面海外成品油需求表现一定韧性★◈，临近五一假期★◈，建议投资者做好风险控制★◈，关注5月5日OPEC+会议结果★◈。

　　4★◈、策略观点★◈：本月★◈，国际油价整体波动剧烈★◈，带动沥青盘面和现货价格重心下移★◈。供应方面★◈，随着加工利润的修复★◈，炼厂5月排产环比增加★◈，其中地炼增幅明显★◈，供应有继续增加的预期★◈。需求方面★◈，北方市场需求逐步释放★◈，节前备货情况较好★◈，但终端项目开工率仍偏低★◈，改性厂出货量未有明显提升★◈，需求端仍有进一步改善的空间★◈。短期预计BU绝对价格暂时持稳★◈，由于油价波动率仍然高位★◈，前期裂解价差修复策略可暂时继续持有★◈，但需要关注供应端产量上升带来的压力★◈。

　　1★◈、供应方面★◈：4月17日★◈，美国USTR正式公布针对中国在海运★◈、物流和造船的301调查结果★◈，相关措施将分阶段实施★◈。如按照10000TEU/60000净吨来进行测算★◈，在第一收费阶段（2025/10/14-2026/4/14）针对中国船公司运营/拥有的船舶一年征收的最高费用将达到300万美元★◈；针对外国船公司运营/拥有且中国船厂建造的船舶一般按TEU计算费用更高★◈，预计成本将增加60-120美元/TEU★◈。由于该法案于下半年才正式实施★◈，仍有一定谈判空间★◈，对于欧线的外溢影响有待持续观察★◈。目前统计来看TOBU8韩国日本★◈，各航司美线调配至欧线W TEU以上★◈。高频运力数据显示★◈，上海-北欧航线万TEU★◈，月初有较多空班★◈，但下半旬随着部分美线运力抽调★◈，运力重回高位★◈，目前6月的周均运力在29.4万TEU左右★◈，但仍存在较大变数★◈。

　　2★◈、需求方面★◈：今年3月我国对美国和整体出口金额当月同比分别为9.09%和12.4%★◈，显示3月份抢运仍在进行中★◈。但最新船期数据来看★◈，5月初离开中国前往南加州港口的货船数量环比和同比都显著下降★◈，4月我国监测港口集装箱高频吞吐量环比也有下滑★◈。此外★◈，最新被豁免的部分产品货值高★◈、占箱量相对较小★◈，因此对于货量的支撑有限★◈。汽车出口方面★◈，此前进展缓慢的中欧电车反补贴谈判开始破冰★◈，当地时间4月10日★◈，欧盟委员会宣布与中国达成重要共识★◈，将启动以“最低进口价格”机制替代现行对华电动汽车关税的谈判★◈，这相较于去年实施的反补贴税更具灵活性和可操作性★◈，如若进展顺利未来我国对欧洲汽车出口有望回升★◈。家电方面★◈，3月我国白电出口还未受到太多关税影响★◈，但从排产数据来看★◈，二季度出口订单将受到较大影响★◈。

　　3★◈、策略观点★◈：本月★◈，集运指数（欧线）价格受到关税政策冲击震荡下跌★◈，此前的强预期弱现实转为现实预期双弱★◈。本周五SCFI欧线美元/TEU★◈，周一SCFIS欧线点★◈，主要由于部分延误航次的计入★◈，因此近月合约EC2504小幅上涨★◈，目前升水于EC2506★◈，预计下期SCFIS欧线环比转跌★◈。近期航司下调5月即期运价的幅度和频率均较高★◈，按照马士基二度调降的WEEK19报价1600美元/FEU来换算★◈，约相当于盘面1100点左右的水平★◈。当前即期运价的弱现实主要反映在主力合约2506之上★◈，但需要注意的风险点是近期特朗普政府对于关税的态度有缓和★◈，如若后期关税政策变化那么此前的悲观预期或有所修正★◈，并且从货量表现来看并不差★◈，叠加5月前两周运力相对紧张★◈，2506进一步下跌的空间有待观察★◈。尽管关税冲击下市场对于今夏旺季的预期不足尊龙凯时官方app★◈，但是2508和2510仍反映一定季节性表现TOBU8韩国日本★◈，建议继续持有此前2508-2510正套和2506-2508反套策略★◈。

　　1★◈、供给端★◈，5月份国内两大主产区均已开割★◈，国内海南产区开割初期★◈，预计海南全岛开割率升至6成偏上★◈。西双版纳产区开割面积进一步扩大至5-6成以上★◈。海外供应预期较好★◈，天气干扰因素弱★◈：泰国东北部地区泼水节后迎来开割★◈，北部/东北部将于宋干节后陆续开割★◈，泰国南部主产区正值低产季★◈，预计5月初将陆续开割★◈。越南方面★◈， 4月底将迎来开割★◈。

　　2★◈、需求端★◈，假期期间放假天数预计较往年增加★◈，降负预期较强★◈，关税扰动下轮胎需求不确定性增加★◈。国内需求政策端发力增加★◈，内需预计持稳★◈。一季度轮胎出口表现较好★◈。海关数据显示2025年3月★◈，中国小客车轮胎出口量为28.75万吨★◈，环比+31.48%★◈，同比+4.24%★◈。小客车轮胎出口量环比提升★◈。3月卡客车轮胎出口量为43.38万吨★◈，环比大增55.95%★◈，同比两位数增长达12.47%★◈，表现好于预期★◈。

　　3★◈、库存★◈：目前天胶社会库存累库速度放缓★◈，混合胶价格走弱明显★◈，叠加海外旺产季尚未到来★◈，国内社会库存5月或转小幅去库★◈。截至2025年4月20日★◈，中国天然橡胶社会库存136.9万吨★◈。中国深色胶社会总库存为83万吨★◈，中国浅色胶社会总库存为53.8万吨★◈。

　　4★◈、整体来看★◈，产区天气预期较好★◈，开割季预计顺利开割★◈，下游需求不确定性较大★◈，年内去库幅度不足★◈，整体以轮胎厂降负观望为主★◈，远月橡胶价格存走弱预期★◈。

　　1. PX★◈：成本端★◈，对需求前景的看衰情绪★◈，预计5月油价整体仍存在压力★◈。基本面上★◈，截至4月25日★◈，亚洲PX开工负荷为68.6%★◈，月环比下降3.9个百分点★◈；中国PX开工负荷为73.2%★◈，月环比下降4.6百分点★◈。5月仍为检修季★◈，但相对5月份TA检修产能更加顺利★◈，对于PX价格来讲原料与需求均对其形成向下拖拽★◈，预计PX价格5月承压★◈。

　　2. PTA★◈：截至4月25日★◈，PTA开工负荷78.9%★◈，月环比下降1个百分点★◈。PTA5月仍处检修季★◈，5月份约有2085万吨/年产能有检修计划★◈，涉及TA月损失量在111.3万吨★◈，对PX需求减少量在72.9万吨★◈，TA工厂检修计划落地的可能性较大★◈。且目前下游涤丝产销整体偏弱★◈，五一节前存在部分放量★◈，聚酯工厂原料库存持续攀升★◈，绝对量为五年同期高位★◈，关税扰动下需求维持弱势★◈。故5月份TA在检修落实下★◈，供应预期继续收窄★◈，下游尚有足够原料库存消化★◈，TA库存继续去库★◈，TA价格或跟随原料价格震荡★◈。关注TA装置检修落实情况★◈，以及原料价格波动★◈。

　　3. MEG★◈：基本面上★◈，截至4月24日★◈，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在68.47%（月环比下降3.24%）★◈，其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在63.85%（月环比下降2.37%）★◈。5月乙二醇检修量与4月相当★◈，国内预计检修损失量在47万吨附近★◈，预计乙二醇开工恢复要在5月底之后★◈。目前下游涤丝产销整体偏弱★◈，五一节前存在部分放量★◈，聚酯工厂原料库存持续攀升★◈，绝对量为五年同期高位★◈，关税扰动下需求维持弱势★◈。乙二醇基本面结构中性尊龙凯时官方app★◈，近端去库多体现在隐性库存为主★◈。预计短期乙二醇价格重心震荡调整为主★◈，后续关注成本端变化★◈。

　　1★◈、供应★◈：PE方面4月炼厂检修较3月下滑★◈，平均产能利用率维持在83%附近★◈，同比大幅增加★◈，5月开始检修计划增加★◈，预计PE供应将有小幅下降★◈，但受新增产能影响★◈，供应仍将维持较高水平★◈。PP方面★◈，生产利润回升★◈，装置检修量下降★◈，开工率在80%附近★◈，产量同比大幅上升★◈，国内供应相对充足★◈，3月检修计划开始增加★◈，预计产量会有小幅下降★◈。

　　2★◈、需求★◈：PE方面4月下游开工持续恢复★◈，尤其农膜开工率季节性变化较为明显★◈，下游订单也开始回暖★◈，但同比表现一般★◈，预计5月开始进入淡季★◈，因此需求有走弱预期★◈。PP方面★◈，4月下游开工继续恢复★◈，尤其是塑编行业★◈，开工和订单都比往年恢复的更快★◈，但预计5月有所走弱★◈。

　　3★◈、库存★◈：PE方面由于4月下游企业开工较高★◈，库存水平维持下降★◈，同比去年有所降低★◈，5月炼厂检修增加★◈，但下游开工也将放缓★◈，预计库存下降速度放缓★◈。PP方面供给压力较大★◈，但今年下游开工偏高★◈，库存仍较3月下降★◈，5月受进口关税影响★◈，供给有减量预期★◈，预计库存继续下降★◈。

　　4★◈、总结★◈：4月装置检修不多★◈，外加新装置投产压力下★◈，供给水平远超去年同期★◈，而下游需求也在逐步恢复★◈，库存并未大幅增加★◈，后续来看5月需求淡季★◈，下游企业开工放缓★◈，供应端轻烃路线受进口关税影响较大★◈，预计产量有较为明显的下降★◈，预计库存延续下降★◈，同时下游库存水平不高★◈，刚需支撑之下★◈，对价格有一定支撑★◈，但因为供应水平仍然是近五年最高★◈，价格上行空间也比较有限★◈，预计聚烯烃期货维持窄幅震荡★◈。

　　1★◈、供应★◈：4月生产企业检修增加★◈，但月底开始下降★◈，主因氯碱综合利润和乙烯法利润回暖★◈，产量在月底开始回升★◈，5月部分炼厂有检修计划但同比去年有所下降★◈，预计供应会维持在高位★◈。

　　2★◈、需求★◈：国内房地产成交进入淡季★◈，水泥发运和螺纹表需数据显示施工段依旧处于旺季 ★◈，因此可以看到PVC下游的管材和型材开工在4月维持小幅增加★◈，但同比依旧下滑★◈，预计5月管材和型材的开工会下降★◈，主要受施工端淡季拖累★◈。出口方面★◈，距离印度BIS认证生效时间不多市场对于出口趋于谨慎★◈，预计出口量从高位下滑★◈。

　　3★◈、库存★◈：4月总库存仍保持下降状态★◈，但结构上有所分化★◈，表现为社会去库★◈，炼厂累库★◈，主因4月国内需求和出口都在相对高位★◈，产量又有小幅下降★◈，基本面有一定改善★◈，现货价格有一定支撑★◈，期现价差收窄★◈，贸易商积极去库★◈，库存压力传导至炼厂★◈。5月国内需求淡季★◈，并且出口有缩量预期★◈，基本面偏宽松★◈，预计库存下降幅度降明显放缓★◈。

　　4★◈、总结★◈：供应端★◈，5月企业检修计划有限★◈，因此产量大概率维持高位★◈；需求端★◈，从水泥发运率和螺纹钢表观需求的数据来看★◈，房地产施工将进入淡季★◈，对于PVC下游管材和型材的需求也有所拖累★◈，开工率会有小幅回落★◈，并且临近印度BIS认证实施时间★◈，出口或将回落★◈。综合来看★◈，PVC5月基本面宽松★◈，库存压力增加★◈，现货价格相对偏弱★◈，虽然主力合约V2509有旺季预期★◈，但受现货疲软影响上行空间有限★◈，预计价格维持低位震荡★◈，基差走弱★◈。

　　1★◈、供应★◈：国内方面★◈，4月产量维持高位★◈，目前国内供给仍然是近5年最高水平★◈。进口方面★◈，4月伊朗满负荷供应★◈，国外供应快速回升★◈，进口量预计回升到70-80万吨附近★◈，预计5月海外供应将逐步恢复★◈，会影响6月份进口量★◈，5月进口将回升到90-100万吨附近★◈。

　　2★◈、需求★◈：MTO利润同比增加★◈，企业检修延期★◈，需求支撑偏强★◈，预计5月MTO开工仍将维持在80%附近★◈。传统下游方面利润普遍受到压制★◈，开工没有大幅提高的驱动★◈，预计将维持窄幅波动★◈。

　　3★◈、库存★◈：内地库存水平持续下降至近5年低点水平★◈。东部地区MTO装置检修延期★◈，在进口同比缩量的背景下★◈，港口库存快速下降★◈。后续国内供应稳定★◈，进口量稳步回升★◈，整体供应有增加预期★◈，但需求有一定支撑★◈，因此总库存预计维持在低位★◈。

　　4★◈、总结★◈：供应方面★◈，后续国内供应稳定★◈，进口量稳步回升★◈，整体供应有增加预期★◈。需求方面★◈，MTO装置检修延期★◈，5月需求不会有大幅下降★◈，而传统下游变动也相对有限★◈，预计5月总需求维持相对稳定★◈。整体来看★◈，5月供应有增加预期★◈，需求保持稳定★◈，库存将不再下降★◈，现货价格支撑有所松动★◈，预计基差将走弱★◈。

　　1★◈、期货价格★◈：4月纯碱期货价格震荡走弱★◈，期货合约月内完成移仓换月★◈。截至4月25日主力09合约收盘价1365元/吨★◈，月度跌幅4.55%★◈。

　　2★◈、现货价格★◈：4月纯碱现货价格弱势下调★◈，主流地区价格下调幅度50~125元/吨★◈。贸易商价格跟随盘面情绪反复★◈，截至4月24日沙河及周边地区重碱贸易自提价格1341元/吨★◈，较3月末下跌22元/吨★◈。

　　3★◈、供应★◈：纯碱供应水平自3月下旬以来持续提升★◈，截至4月24日的一周★◈，纯碱行业开工率89.44%★◈，较3月末的微幅回落0.06个百分点★◈；纯碱产量75.51万吨★◈，较3月末提升9.4%★◈。月内连云港碱业110万吨汽化炉点火★◈，预计5月底左右出纯碱产品★◈，同时5月计划检修装置增多★◈，纯碱供应水平波动幅度将提升★◈。

　　4★◈、库存★◈：4月纯碱企业库存窄幅波动★◈，趋势性不明显★◈。截至4月24日纯碱企业库存169.10万吨★◈，较3月末微幅提升0.33%★◈。当前库存水平仍偏高★◈，后期碱厂仍面临库存压力如何去化困境★◈。

　　5★◈、需求★◈：纯碱刚需4月有所回升★◈。下游浮法玻璃★◈、光伏玻璃在产产能分别较3月末下降0.07万吨★◈、提升0.43万吨★◈，二者对纯碱刚需消耗继续回暖★◈。另外★◈，月初及月底中下游均有逢低补库现象★◈，带动纯碱周度表消月内提升3.66%至77.54万吨★◈。但产业心态依旧谨慎★◈，纯碱需求力度不宜过分乐观★◈。

　　6★◈、进出口★◈：3月纯碱进口数量0.32万吨★◈，环比2月下降41.71%★◈；3月纯碱出口数量19.43万吨★◈，环比2月提升28.34%★◈。纯碱净出口持续维持高位且不断提升★◈，一定程度上缓和国内部分供应压力★◈。

　　7★◈、观点小结★◈：整体来看★◈，4月纯碱市场处于供应提升★◈、库存窄幅波动★◈、需求低位略有回暖等状态★◈，基本面指标个别有所好转★◈，但市场驱动依旧有限★◈。期货盘面在宏观政策★◈、检修等逻辑支撑下可能出现阶段性反弹行情★◈，但长期来看纯碱宽松格局不改★◈，大方向继续保持逢高空思路★◈。关注装置检修兑现情况★◈、下游产能变化及宏观情绪变化★◈。

　　1★◈、期货价格★◈：4月尿素期货价格偏弱震荡★◈，月内期货市场完成移仓换月★◈。截至4月25日主力09合约收盘价1757元/吨★◈，月度跌幅4.51%★◈。

　　2★◈、现货价格★◈：4月初尿素价格达到阶段性高点后有所回落★◈，主流地区价格回落幅度120-190元/吨不等★◈。截至4月25日★◈，山东★◈、河南地区市场价格分别为1830元/吨★◈、1820元/吨★◈，分别较3月末下跌130元/吨★◈、160元/吨★◈。

　　3★◈、供应★◈：4月尿素供应水平高位波动★◈。截至4月25日★◈，尿素日产量19.30万吨★◈，较3月末的19.52万吨回落1.13%★◈。按照季节性★◈，5月之后即便存在装置检修可能★◈，但市场也存在新增产能投放预期★◈，尿素供应仍有进一步提升预期★◈，20万吨以上的日产水平也仍可能成为业内常态★◈。

　　4★◈、库存★◈：4月尿素库存触底回升★◈，截止4月24日企业库存106.5万吨★◈，较3月末提升22.72%★◈，绝对水平再次回归至100万吨以上★◈，压制市场心态★◈。另外★◈，尿素企业库存仍处于同比最高位★◈，后续企业仍有季节性去库预期★◈，但幅度有待需求端配合★◈。

　　5★◈、需求★◈：4月尿素需求力度整体不及预期★◈，一方面★◈，中部及北部农业需求因天气★◈、干旱等因素延迟★◈。而工业下游生产水平多数回落★◈，复合肥行业开工率4月下滑11个百分点★◈，胶粘剂开工率4月下滑1.25个百分点★◈，三聚氰胺开工率4月提升9.49个百分点★◈。另外★◈，在下跌环境中市场备货情绪谨慎★◈，尿素表观消费量全月下降22.44%★◈。后期来看★◈，4月延迟的需求或于5月释放★◈，届时东北农作物播种★◈、华北夏播等都有望带动需求再次走高★◈。除此之外★◈，旺季周期价格跌幅较大也将刺激市场采购意愿★◈，从而带动5月市场成交需求回暖★◈。

　　6★◈、国际市场及出口★◈：4月国际市场尿素价格存在不同幅度上涨★◈，但我国出口依旧受限★◈，3月出口数据仅为0.23万吨★◈，同比下跌45%★◈。近期市场流传多种出口传言★◈，但上半年处于国内需求旺季周期★◈，出口放开概率较低★◈，建议理性对待★◈。

　　7★◈、观点小结★◈：4月尿素市场面临供应高位波动★◈、库存低位回升★◈、需求延迟等局面★◈，价格明显承压★◈。当前尿素市场并非没有需求★◈，而是中下游对高价抵触情绪明显★◈。5月份农业需求仍有东北及华北等地区作物播种等支撑★◈，尿素期★◈、现价格也有进一步反弹预期★◈。但在保供稳价大环境下★◈，尿素期价上方高点不宜过分乐观★◈，初步目标关注09合约3月下旬高点★◈。另需关注尿素需求兑现力度★◈、库存变化幅度及宏观情绪变化★◈。

　　1★◈、期货价格★◈：4月玻璃期货价格震荡下跌★◈，截至4月25日主力09合约收盘价1121元/吨★◈，较上月末下跌8.79%★◈。

　　2★◈、现货价格★◈：4月玻璃现货价格触底后略微反弹★◈，截至4月25日国内浮法玻璃市场均价1280元/吨★◈，较3月底的1266元/吨上涨14元/吨★◈。

　　3★◈、供应★◈：4月玻璃供应水平维持同比低位波动★◈，中下旬存在产线改产★◈、点火及冷修等变化★◈，但对市场的实际影响力度有限★◈。截至4月25日★◈，玻璃日熔量15.78万吨★◈，较3月末下降0.07万吨★◈。

　　4★◈、库存★◈：4月玻璃企业库存微幅去化★◈，幅度同样较为有限★◈。截至4月24日的一周★◈，玻璃企业库存6547.3万重箱★◈，折合327.37万吨★◈，较3月末下降2.3%★◈，同比仍偏高9.25%★◈。5月玻璃库存仍有去化预期★◈，幅度仍取决于需求释放力度★◈。

　　5★◈、需求★◈：4月玻璃需求情绪阶段性回暖★◈，清明节后★◈、临近月末中下游采购积极★◈，现货产销多维持100%及以上★◈，中旬左右市场成交清淡★◈。下游企业订单★◈、开工持续恢复但速度偏慢★◈。

　　6★◈、终端★◈： 1-3月国内商品房销售面积★◈、房屋新开工面积★◈、房屋施工面积及房屋竣工面积累积同比降幅分别为-3%★◈、-24.4%★◈、-9.5%★◈、-14.3%★◈，多数降幅较1-2月进一步收窄★◈，侧面反映地产行业继续边际回暖★◈，但后续指标回正以及落实至玻璃需求仍需较长周期★◈。

　　7★◈、宏观政策★◈：国内地产政策★◈、促消费等政策预期不断★◈，有利于带动玻璃终端消费持续复苏★◈，但政策落实至产业链时间及力度有待验证★◈。

　　8★◈、观点小结★◈：4月玻璃市场呈现供应低位波动★◈、库存微幅去化★◈、需求阶段性回暖等边际变化★◈，但受制于终端复苏缓慢★◈，产业心态依旧偏谨慎★◈。5月玻璃需求也仍有复苏预期★◈，地产及消费等宏观政策等也有望继续给玻璃期货市场托底TOBU8韩国日本★◈，但产业心态扭转及期货盘面趋势性上行仍需更多利好驱动兑现★◈。长期来看终端地产对玻璃存量及增量需求依旧处于同比负增长状态★◈，玻璃期价上方高度也将受限★◈。关注宏观政策力度★◈、需求复苏节奏★◈。

　　4月CBOT大豆先跌后涨★◈，国内蛋白粕价格重心继续上移★◈。油脂市场分化★◈，BMD棕榈油和DCE棕榈油偏弱★◈，CBOT豆油最强★◈，其次是ICE油菜籽和ZCE菜籽油及DCE豆油期货★◈。

　　题材上★◈，虽然阿根廷大豆刚开始收割★◈，但供应题材已经转向到美豆市场★◈。产区迎来降雨★◈，改善土壤上涨★◈，新作播种进度略快于去年同期★◈。新作面积减少★◈，四季度拉尼娜发生概率提高等令美豆减产预期强★◈，提振远期合约★◈。美豆现货趋紧★◈，升贴水坚挺★◈，促使美豆FOB报价再次高于巴西大豆★◈，需求端向南美转移★◈。即便如此美豆出口累计销售4706万吨★◈，完成目标的94.7%★◈，5月供需报告中或将上调出口预估★◈。美豆24/25年度库存存在进一步紧张的预期★◈。受到大豆通关检验时间增加至20多天影响★◈，国内大豆★◈、豆粕现货供需错判★◈，豆粕现货价格飙升TOBU8韩国日本★◈，基差★◈、豆菜粕价差均拉升★◈。好在这一情况★◈，4月底有望改善★◈，5月中下旬豆粕市场或将重回宽松★◈。豆粕现货价格承压★◈，基差回落★◈，期货盘面预计偏弱震荡★◈。

　　油脂市场上★◈，美豆油和马棕油是两大焦点★◈。首先★◈，美豆油出口需求持续旺盛★◈。生物燃料消费有改善契机★◈。有消息称★◈，可再生燃料生产商要求加快Us 45Z指南★◈，调整销售点的税收抵免★◈，并调整合格销售定义★◈，以匹配运输燃料业务★◈。再叠加美豆坚挺★◈，美豆油价格偏强运行★◈。南美豆油供应季节性增加★◈，冲击市场★◈，价格跟随走高★◈。其次★◈，东南亚棕榈油进入增产累库阶段★◈。供应成为市场急需消化的压力★◈。随着马棕跌美豆油涨★◈，国际豆棕顺价★◈，印度的棕榈油进口利润打开★◈。豆油强势★◈，令棕榈油价格不需要下跌★◈，就可以维持正价差★◈。产地供应压力消化过半★◈，后期关注印度的棕榈油需求持续度★◈。国内方面★◈，随着大豆通关★◈，5月油脂供应增加★◈，豆油和棕榈油现货基差有望回落★◈。但菜籽油因供应缺新增★◈，期现价格仍坚挺★◈。期货9月合约除了交易现货回落压力外★◈，还需要考虑美不确定的关税前景★◈、供需两旺的匹配情况等★◈，预计国内油脂价格偏强震荡★◈。

　　策略上★◈，9月合约和1月合约上★◈，油粕单边逢低买★◈，79反套★◈，91正套思路★◈。菜籽油坚挺★◈，油强粕弱★◈。期权上★◈，可考虑卖虚值看跌期权★◈。

　　1★◈、本月★◈，鸡蛋期货价格延续上涨★◈，临近月底回调★◈。受到现行限仓制度影响★◈，主力由2505合约移仓至2506合约★◈。截至4月25日★◈，主力2506合约月度累计收涨5.02%★◈，报收3012元/500千克★◈。4月初★◈，受到饲料原料价格上涨的带动★◈，鸡蛋期货价格延续反弹★◈。下半月★◈，在现货价格的带动下★◈，鸡蛋期货延续上行★◈。由于供给压力仍对鸡蛋施压★◈，临近月底★◈，主力2506合约阶段性高点回落

　　2★◈、月初★◈，饲料及周边商品价格的影响作用下★◈，鸡蛋现货价格低位反弹★◈。随后★◈，贸易商补栏积极性提升★◈，需求端对鸡蛋现货价格形成有效提振★◈，蛋价延续上涨★◈。随着蛋价涨至阶段性高位★◈，贸易商采购高价货源心态较为谨慎★◈，临近月底★◈，蛋价回调★◈。4月★◈，鸡蛋现货价格先涨后爹★◈，总的来看偏强运行★◈。截至4月25日★◈，卓创统计中国褐壳蛋日度均价3.28元/斤★◈，较上月涨0.15元/斤★◈，较月内高点跌0.25元/斤★◈。

　　3★◈、随着鸡蛋现货价格持续上行★◈，养殖利润跟随增加★◈，养殖端淘汰意愿下降★◈。截至4月25日★◈，卓创统计蛋鸡周度出栏量1697万只★◈，连续三周环比下降★◈。2024年12月★◈，育雏鸡补栏环比小幅增加★◈，根据生长周期规律★◈，对应4月份新增开产蛋鸡增加★◈。综上★◈，我们预计★◈，4在产蛋鸡存栏大概率环比增加★◈，供给端大概率继续对鸡蛋现货价格施压★◈。需求方面来看★◈，五一假期对终端需求仍有一定提振★◈，后期进入梅雨季后★◈，贸易商备货意愿下降★◈，蛋价下行概率大★◈。建议空单谨慎持有★◈，警惕短期需求及饲料端变化对蛋价的扰动★◈。由于假期期间★◈，需求★◈、饲料原料价格存在较大不确定性★◈，建议空仓或清仓过节★◈。

　　外盘★◈：4月★◈，美玉米先涨后跌★◈，因中美贸易战引发的关税冲突升级★◈，自4月中旬开始美玉米期价围绕480美分窄幅波动★◈。美麦表现弱于玉米★◈，宏观担忧引发抛售情绪★◈。天气方面★◈，潮湿天气帮助美国大平原小麦生长★◈，小麦追随外部市场的跌势★◈。玉米市场中★◈，潮湿天气给价格带来支撑★◈，潮湿天气放缓大平原和美国中西部的西北部以及三角洲地区的玉米播种进度★◈。目前★◈，玉米播种12%★◈，预期10%★◈，此前一周是4%★◈，去年是11%★◈。

　　国内★◈：目前国内玉米均价2269元/吨★◈，较3月上涨16元/吨★◈。4月最后一周★◈， 东北地区玉米价格稳定运行★◈。近期深加工企业利润转差★◈，企业采购心态谨慎★◈，部分企业仍有提价锁定粮源行为★◈，收购价格整体稳定★◈。华北地区玉米价格有涨有跌★◈。经过前期上涨★◈，部分企业到货车辆增加★◈，价格窄幅下调★◈，但也有企业价格窄幅上调★◈，主流价格保持稳定★◈。基层购销相对清淡★◈，部分贸易商依然逢高出货★◈。销区市场玉米价格窄幅上调★◈。期货继续表现利好★◈，西南行前期订单为主★◈，多消耗库存★◈，市场购销清淡★◈，价格维持稳定★◈。

　　期货★◈：5月合约资金向7月移仓★◈，玉米7月合约在2300元前低位置企稳上行★◈，7月增仓上行带动5月跟涨★◈，玉米市场完成主力合约的移仓换月★◈。技术上★◈，玉米7月合约2300元/吨整数关口是近期价格的密集成交区★◈。4月末★◈，期货市场在小麦干旱减产的预期之下★◈，期价快速拉升★◈，期★◈、现价差再度扩大★◈，技术上延续强势特征★◈。

　　1★◈、在二次育肥的支撑作用下★◈，本月★◈，生猪现货价格低位反弹★◈。数据显示★◈，截至4月24日★◈，全国生猪均价14.98元/公斤★◈，较上月涨0.32元/公斤★◈；基准交割地河南地区猪价14.92元/公斤★◈，较上月涨0.17元/公斤★◈。清明节过后★◈，养殖端挺价意愿转强★◈，二次育肥少量入场★◈，对短期市场形成提振★◈，生猪现货价格低位小幅反弹★◈。但供给压力尚未得到实质性缓解★◈，临近月底★◈，猪价小幅回调★◈。

　　2★◈、卓创统计数据显示★◈，4月24日★◈，仔猪均价546元/头★◈，较上月小幅增加3元/头★◈。上半月★◈，在猪价反弹的带动下★◈，养殖端补栏心态有所好转★◈，仔猪价格小幅增加★◈。临近月底★◈，猪价回调★◈，且养殖端对未来猪价仍持谨慎预期★◈。仔猪价格上涨至高位后★◈，育肥户补栏心态谨慎★◈，市场对高价接受能力不足★◈，猪价小幅回落★◈。但总的来看★◈，4月仔猪价格较上月基本持平★◈。

　　3★◈、农业农村部存栏数据显示★◈，3月★◈，我国能繁母猪存栏4039万头★◈，环比较少0.66%★◈，产能延续淘汰★◈。2025年一季度末★◈，生猪存栏41731万头★◈，同比下降★◈。

　　4★◈、2025年3月★◈，卓创样本点统计样本企业能繁母猪淘汰184053头★◈，环比减少14.64%★◈；后备母猪销售15760头★◈，环比减少8.84%★◈。从数据来看★◈，淘汰降度大于销量降幅★◈。

　　5★◈、国家统计局公布数据显示★◈，2025年一季度★◈，生猪出栏19476万头★◈，较去年三季度增加6.85%★◈，较去年同期增加0.1%★◈。从公布的数据来看★◈，一季度出栏量环比增加★◈，市场供给压力是猪价弱势的主要原因★◈。

　　6★◈、本月★◈，各省份生猪交易均重延续上涨★◈。4月24日★◈，卓创样本点统计生猪出栏体重126.32公斤/头★◈，较上月增加1.32公斤/头★◈。养殖端增重意愿不减★◈，且二次育肥户补栏意愿强于出栏意愿★◈，本月★◈，交易均重持续小幅上涨★◈。

　　8★◈、卓创数据显示★◈，4月24日★◈，自繁自养养殖利润247元/头★◈，较上月增加49元/头★◈，外购仔猪利润291元/头★◈，较上月减少8元/头★◈。月内饲料成本呈增加态势★◈，然而★◈，生猪价格低位反弹★◈，亦对养殖提供支撑★◈。月内★◈，自繁自养养殖利润较上月增加★◈。而前期仔猪补栏成本稳后小涨★◈，外购仔猪养殖利润小幅减少★◈。但从绝对养殖利润来看★◈，目前生猪养殖仍处于盈利阶段★◈。

　　9★◈、本月★◈，屠宰开机总体呈现上升趋势★◈。卓创统计数据显示★◈，截至4月24日★◈，样本屠宰企业开机34.08%★◈，较上月增加1.52个百分点★◈。生猪供应充足★◈，屠宰企业收购难度不大★◈。与此同时★◈，终端需求提振有限★◈，屠宰企业订单稳定为主★◈，在生猪供应增加的带动下★◈，月度屠宰开机小幅增加★◈。

　　10★◈、3月上市猪企供应增加★◈，预计4月供应仍处于高位★◈。3月13家上市猪企合计出栏1718.98万头★◈，环比+26.67%★◈，同比+44.43%★◈。头部集团中★◈，牧原★◈、温氏★◈、新希望的生猪出栏环比分别+30.24%★◈、+19.14%★◈、+36.01%★◈。在中游企业中★◈，除了天康出栏环比下降★◈，其余企业总出栏环比均显著增加★◈，大部分增幅在20-40%之间★◈。4 月★◈，生猪期价先涨后跌★◈，猪价呈现震荡表现★◈。临近月末★◈，标肥价差转正★◈，市场预期二次育肥风险提升★◈，猪价承压下行★◈。生猪主力合约基差由深度贴水回缩至正常范围★◈，中期基本面偏空预期再现★◈，成本提升与供应增加的博弈持续★◈。

　　1★◈、原糖★◈：本周原糖期价继续窄幅整理★◈。消息方面★◈，全球三大制糖企业集团之一的法国Tereos公司近日表示★◈，由于欧盟糖价于2025年2月降至每吨541欧元★◈，较上年同期低35%★◈，为2022年9月以来最低价★◈，该公司预计2025/26 榨季欧洲糖用甜菜种植面积将减少9%★◈。

　　2★◈、国内现货★◈：广西制糖集团报价6140~6250元/吨★◈，云南制糖集团报价5980~6010元/吨★◈。配额内进口估算价4950~4960元/吨★◈；配额外进口估算价6310~6320元/吨★◈。

　　3★◈、进口★◈：2025年3月份我国进口食糖7万吨★◈，同比增加6万吨★◈。2025年1-3月我国累计进口食糖15万吨★◈，同比减 少105万吨★◈。24/25榨季截至3月底我国累计进口食糖161万吨★◈，同比减少145万吨★◈。

　　4★◈、糖浆★◈、预混粉进口★◈：2025年3月170290项下进口数量为4万吨★◈，同比下降11.74万吨★◈。2025年截至3月★◈，累计 进口13.02万吨★◈，同比减少19.55万吨★◈，降幅幅60.02%★◈。2024/25榨季截至3月★◈，全国累计进口170290项下三类商品 共76.32万吨★◈，同比增长2.21万吨★◈，增幅2.99%★◈。2106906项下进口数量为9.3万吨★◈，同比增长9.26万吨★◈，增幅 22866.06%★◈，创下历史进口记录★◈。2025年截至3月★◈，我国累计进口2106906项下两类商品11.19万吨★◈，同比增加 11.13万吨★◈。

　　5★◈、小结★◈：4月宏观扰动大于基本面影响★◈，月末逐渐向基本面回归★◈，预计5月如无大的宏观扰动★◈，市场仍将聚焦于巴西压榨进度及估产问题★◈。北半球产量基本确认★◈，截止3月底泰国产糖998万吨★◈，印度截止4月中旬产糖2543 万吨★◈，短期两国并无新的消息★◈。未来影响糖价的主要因素仍在巴西压榨进度及产量★◈，糖醇比价上看★◈，制糖仍具 备较大价格优势★◈，预计本榨季巴西仍将维持较高制糖比★◈。5月处于开榨后产量爬坡阶段★◈，可重点关注压榨进度 数据★◈。暂时保持丰产预期★◈，同时警惕天气影响★◈。价格方面持偏弱看法★◈，另外★◈，美元走弱对于大宗商品的影响也将延续★◈。

　　6★◈、国内方面★◈，4月跟随原糖及大宗商品回落★◈，此后修正重返6000元/吨整数关口后再度走弱★◈。现货报价平稳★◈，集团销售进度良好★◈，压力不大★◈。未来进口糖及替代品将成为夏季市场供应端最大的变量★◈。3月进口糖仅有7万吨 仍维持在地量★◈。替代品方面210690项下进口出现激增★◈，未来进口情况需持续跟踪★◈。总的来看★◈，随着本月原糖下 跌★◈，给出进口商点价机会★◈，未来除替代品外★◈，原糖进口也有望随着配额的发放而回升★◈。供应回升预期下★◈，糖价 上行空间受阻★◈，短期进口糖尚未到位★◈、巴西增产仍存变数★◈、北半球增产幅度及可供出口量有限等因素也将制约 价格调整的深度★◈。预计5月国内期价仍将呈现区间格局★◈，暂难走出趋势性行情★◈，暂以反弹后介入9月空头的思路 对待★◈。广西降雨后旱情得到缓解★◈，未来关注4月进口数据及终端采购进度★◈。警惕系统性风险★◈。

　　1★◈、供应端★◈：国内新棉播种进入尾声★◈，预计种植面积同比小幅增加★◈，但增幅或低于此前市场预期★◈，美棉播种进度加速★◈，目前看干旱影响未完全消失★◈，预计新年度中美棉花产量均同比下降★◈。

　　2★◈、需求端★◈：国内纺织企业开工率相对稳定★◈，低于往年同期水平★◈，“金三银四”传统需求旺季表现一般★◈，纺服终端零售数据同比增加★◈，但增幅仍低于社零★◈。

　　3★◈、进出口★◈：美对外关税政策变化不定★◈，3月我国纺服产品出口同比明显增加★◈，棉花进口量位于近年来低位★◈。

　　4★◈、库存端★◈： 棉花商业库存环比下降★◈，目前位于近年来同期中位水平★◈，纺企补充原料库存★◈，但织厂原料库存环比下降★◈，产成品库存在逐渐累积★◈。

　　5★◈、国际市场方面★◈：近期市场关注重心仍更多在于宏观层面★◈，基本面驱动相对有限★◈，棉价重心小幅上移★◈。近期海外宏观层面扰动消息较多★◈，特朗普关税政策不断变化★◈，本周特朗普释放对华关税政策缓和信号★◈，承认美国对自中国进口商品非关税过高★◈，预计税率将大幅降低★◈。美联储立场也有所转变★◈，美联储官员称若特朗普高额关税致失业率飙升★◈，将支持降息★◈。市场担忧情绪降温★◈，美元指数低位回升★◈，美棉价格走强★◈，我们认为未来一段时间★◈，宏观层面的影响或仍然较大★◈，扰动将持续且反复★◈。另一方面★◈，目前美棉正处于播种期★◈，本周美棉播种进度有所加快★◈，截至截止4月20日★◈，美国棉花播种进度11%★◈，周环比增加6个百分点★◈，持平往年同期水平★◈。对于新年度美棉产量预测★◈，我们认为最终美棉产量或低于此前市场预期★◈，一方面★◈，当前美棉播种期★◈，美棉价格偏低★◈，且特朗普关税政策增加未来不确定性★◈，一定程度上会影响棉农种植意愿★◈，最终美棉播种面积或低于此前市场预期★◈。另一方面★◈，目前从数据端能都看到美国全境及美棉主产区德州等地受干旱影响程度仍然较高★◈，最终美棉弃种率或高于此前市场预估★◈。综合来看★◈，短期市场仍将围绕宏观层面消息进行交易★◈，我们认为未来宏观情绪将逐渐缓和★◈，新棉种植方面预计利多大于利空★◈，ICE美棉期价重心或将小幅上移★◈，但仍未见持续性驱动★◈。

　　6★◈、国内市场方面★◈：国内新棉播种进入尾声★◈，最终植棉面积增幅或低于此前市场预期★◈，3月纺服抢出口情况明显★◈，终端零售增幅低于社零★◈，需求支撑不足★◈。目前新疆大部分地区已经播种完毕★◈，东疆和南疆部分棉区已经出苗★◈，未播种地区多在等待更为适宜天气★◈，未来一段时间★◈，新疆地区气温预期回升★◈，相对适宜种植★◈。据中国棉花市场监测系统★◈，2025年我国棉花意向种植面积4376.3万亩★◈，同比增加1.5%★◈，增幅较上次预测环比下降0.3个百分点★◈；其中新疆地区棉花意向种植面积3890.4万亩★◈，同比增加2.6%★◈。一方面要落实保障粮食产量★◈、稳产提质★◈，另一方面 “孜然+棉花”★◈、“茴香+棉花”等套种及其他经济作物种植面积增加★◈，后续关注天气层面变化★◈，预计本年度单产较去年同比下降★◈。近期扰动郑棉期价的另一主要因素是中美关税未来走向★◈，美国释放缓和信号★◈，市场情绪有提振★◈。终端需求方面★◈，3月国内纺服零售同比增加★◈，但增幅低于社零★◈，“金三银四”传统需求旺季支撑有限★◈，后续关注宏观刺激力度★◈。综合来看★◈，我们认为与此前相比★◈，未来宏观利好或大于利空★◈，新棉种植方面★◈，意向种植面积同比增幅低于预期★◈，未来若有天气扰动是天然利多★◈，需求端驱动目前看相对有限★◈，棉花库存压力在逐渐下降★◈。综上我们认为未来棉价持续上行驱动虽稍显不足★◈，但下方支撑力度将逐渐增加★◈，短期郑棉期价仍以震荡看待★◈，但波动重心或略有上移★◈。尊龙人生就是博★◈，传统产业★◈，尊龙人生就是搏★◈，布料应用★◈。工厂设备★◈。尊龙凯时人生就是博★◈，尊龙凯时★◈，